今天巴克莱一篇对比谷歌和微软在推理流量上token消耗的对比，非常有意思，甚至有些出乎投资者意料外的内容。“免费”带来需求暴增，而且推理成本比预期的低不少。

　　推理量暴涨主要来自Search的AIOverviews等免费场景；GoogleSearch用户基数约为ChatGPT的5–6倍，免费AItoken增速（50×）远超付费大模型收入增速（3–4×），凸显Google先以用户与数据壁垒为先、后续再寻求变现。

　　按Gemini2.5费率估算，1Q25推理成本约7.5亿美元，仅占搜索收入的≈1%（占COGS+Opex1.6%）；即便token按4倍速度继续攀升，也仍低于搜索核心基础设施成本（≈18%收入），缓解市场对利润率下滑的担忧。

　　GoogleAI计算CAPEX中约90%仍投向训练与新模型，推理对应的芯片CAPEX在1Q25仅6.2%（≈6亿美元）。若按480T月度run-rate估算，2Q25推理CAPEX也仅升至≈14%，显示资金仍主要押注长期模型演进。

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