①分产品：2024年主粮收入11.1亿元，同比+91.85%，占营业收入比重24.78%，同比+9.39pct，毛利率34.59%，同比+5.53pct，公司产品结构优化，高毛利主粮产品占比持续提升；零食收入31.3亿元，同比+4.92%，占营业收入比重70.16%，同比-9.52pct，毛利率27.56%，同比+0.63pct。②分销售模式：2024年OEM业务收入26.2亿元，同比+21.21%；经销收入11.9亿元，同比+6.33%；直销收入6.5亿元，同比+40.5%，毛利率42.27%，同比+9.26pct，占营业收入比重14.65%，同比+2.22pct，直销渠道收入增长迅速，毛利率和占比均有明显提升。③分地区：境内收入14.1亿元，同比+30.26%，毛利率35.18%，同比+4.0pct；境外收入30.5亿元，同比+14.62%，毛利率24.90%，同比+0.62pct。

　　境内业务方面，公司构建了丰富的自主品牌矩阵，顽皮品牌通过精准的渠道策略与产品优化，持续实现品牌升级，2024年推出“顽皮小金盾100%鲜肉全价猫粮”，定位中高端市场，2025年通过人民网透明工厂直播让消费者见证顽皮5.0智慧工厂的可靠性与高品质；领先品牌专注主粮领域，其烘焙粮呈现出迅猛的增长态势，2024年推出联名甄嬛传系列获得广大消费者好评，2025年荣获“CCTV匠心品质，领先制造”认证，成为国内宠物行业首家获得央视战略合作的品牌；ZEAL品牌定位高端市场，依托新西兰优质天然原料，打造出0号罐、风干粮等明星产品，持续保持与淘系头部主播李佳琦爱宠IP【奈娃家族】合作，目前，ZEAL品牌已获得新西兰国家级品质认证FernMark银蕨证书等一系列奖项。境外业务方面，公司坚持“加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的战略方向，与美国品谱、英国Armitages、德国Fressnapf等全球优质客户建立了长期稳定的合作关系，持续保持着稳步增长态势。

　　公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2025-2027年公司实现主营业务收入54.25亿元、70.29亿元、92.05亿元（前值2025年50.84亿元、2026年58.76亿元），同比增长21.5%、29.6%、31.0%，对应归母净利润4.79亿元红苹果ip代理软件 官网、5.55亿元、7.22亿元（前值2025年3.93亿元、2026年4.70亿元），同比增长21.5%、15.9%、30.1%，对应EPS1.62元、1.88元、2.45元。维持“买入”评级不变。风险提示